石建勋博客

有关“稳定股市十大政策建议”几点说明

石建勋博客 — Wed, 9 Jul 2008 10:39:04 +0800

“稳定股市十大政策建议”今天在《证券时报》发表后，被多家网络媒体转载，反响强烈,点击率和回帖率较高，网友正面反映积极，但是有些网络媒体在文章的标题上擅自用人民日报的观点，带来了一些不好的影响，特此说明如下：

一、本人虽然受聘为兼职的人民日报海外版特约评论员，但是此文是在《证券时报》发表，未经人民日报海外版审查，不代表人民日报的立场和观点，不应署名为特约评论员，如果由此给人民日报海外版带来麻烦，本人深表歉意。有关网站应迅速更改文章标题上署有“人民日报”的字样。

二、本文十点建议并非都是个人独家观点，参考总结了近期许多专家学者的建议，其中包括贺强、王华民、时寒冰、叶澶、李康、张少华、吴晓球、韩志国、皮海州、刘纪鹏、曹中铭等多位专家学者的意见 (其中2、6、7、8、10 五点建议引用了李康、张少华两位先生7月5日发表在中证报上文章《发挥政府在资本市场中作用》中的观点)。因此在“十大政策建议”文章的前面也特别说明了一句话: “笔者结合近期许多专家的净言,总结提出十方面的建议”,但由于报纸没有标注参考引用文献引用的惯例,因此没有特别说明哪些建议是参考了那位专家的建议，对参考了建议的专家本人深表谢意，对没有特别说明的参考建议的专家，本人深表歉意。

如果大家要感谢十点建议为广大中小投资者说出了心理话,应该深深地感谢上述这些为股市健康发展而不辞辛劳、敢于说真话的专家学者。今后希望大家继续共同努力,为中国股市健康发展做出应有的贡献。

三、本文章的建议和呼吁完全是从中小投资者的利益出发，根据目前市场存在的问题，从学术角度为当局建言献策，没有任何消息来源，也不代表任何组织和机构的立场观点。中国股市目前仍然是典型的政策市，政策的不确定性是当前和今后股市投资者面临的主要问题，投资者应该作出自己的理性判断。不应依据本文的一些呼吁而影响您的独立判断，特此说明。

近期相关文章链接: 2008-07-07 | 石建勋:稳定股市的十大政策建议

2008-07-04 | 高度重视股市暴跌对中国社会稳定的危害

石建勋:稳定股市的十大政策建议

石建勋博客 — Mon, 7 Jul 2008 09:49:01 +0800

在过去的两周之内，一向出言谨慎的中国证会主席尚福林四次发言阐述稳定股市问题，话语密度甚高前所未有。同时新华社也发文提振市场信心,但市场似乎不给面子，几天来，市场依然是跌跌不休。看来稳定当前资本市场，仅靠领导人的几次讲话和新华社发的文章是很难扭转股市的被动局面，面对历史罕见的股“灾”，必须有实实在在的稳定股市的举措。笔者结合近期许多专家学者的净言,总结提出十个方面稳定股市的政策建议,供决策层、管理层和全国投资者参考。

1、建议国务院尽快召开总理办公会议专题研究稳定股市对策。股市大跌是当前中国除汶川地震之外又一个影响面广的全局性问题，鉴于此，国务院应尽早召开专题会议，高度重视和关注近期股市暴跌对中国宏观经济健康发展和社会稳定的巨大负面影响，从宏观和战略高度研究规划股市健康发展的长远发展战略。站在有效推动中国经济可持续发展、构建自主创新经济体系、提升中国经济全球竞争力和构建和谐社会的战略高度，研究现阶段如何把促进股市健康发展提升为国家的主导战略，如何从战略和全局的高度把资本市场发展战略纳入国民经济整体发展规划之中，与国民经济中长期发展战略相协调配套，为中国经济资源的有效配置发挥应有作用，以及如何提高中国资本市场的国际竞争力，如何从制度上避免股市大起大落，如何切实保护中小投资者的根本利益等。

2、维护股市稳定不应只是中国证监会一家的责任,中国人民银行总行、财政部、中国证监会、中国保监会、外管局五个金融监管部门和国家发改委、国资委等部门应尽早建立维护股市稳定的联席工作会议制度，避免政出多门，互相矛盾。当前，央行出台货币政策应当把维护资本市场的稳定作为目标之一。随着国民财富的证券化水平不断上升，政府承担金融市场体系的稳定之责早已成为常识，财政政策和货币政策也就在传统的反通胀和反萧条两大目标之外，增加了第三大目标：维护金融市场体系的稳定。资本市场作为中国金融市场体系的重要组成部分，央行在考虑货币政策出台的时机、步骤与力度时应适当地兼顾资本市场的稳定。美国次贷危机的教训告诉我们，在金融体系内部结构日益复杂、相互关联度高的今天，如果资本市场出了问题，银行体系也难以独善其身，我们不能顾此失彼。

3、把恢复股市投资功能做为当前工作的出发点，适当弱化融资功能，调整股市再融资政策，严格控制恶意和巨额再融资。暂停面向二级市场的增发，以后再融资全部实行配股制度，配股比例一般为10配3，配股价格上限为二级市场股价的三分之一，公司的实际控制人和第一大股东必须参与配股。同时设置对配股的“一票否决”门槛，半数以上流通股东通过才可配股。而且要参照国际惯例，制定上市公司控股股东股权管理办法。

4、出台更加严厉的政策措施规范大小非减持，第一，先限制大小非的减持时机，即在市场走势较差的时候，禁止大小非减持，在市场预期转好时放开；第二，严格限定解禁的比例和时间周期，不能过猛，力求平稳过渡；第三，大非和小非要区别减持，大非特别是控股股东的减持要和公司的经营业绩挂钩，业绩增长时可以减持，业绩下滑时禁止减持；第四，向在5年内减持的大小非征收30%的暴利税，5-8年内减持征收20%的暴利税，8-10年内减持征收10%的暴利税，10年后减持免征暴利税等等。如果大小非的问题不能有效解决，市场的稳定和发展就无从谈起。

5、按一般顺序应先推融资融券，再推股指期货。考虑到股市低迷，人心涣散，而且股指期货各方面工作已准备就绪，现在尽早宣布推出股指期货的时间表，既有利于目前大盘蓝筹股稳定，也不容易爆炒，是很好的时机。

6、鼓励上市公司特别是大型国企回购自身股票。在上市公司股票不少已经跌破发行价、跌破增发价，甚至逼近净资产乃至跌破净资产的情况下，鼓励上市公司回购自身股票，缩小股本、提升业绩、提升投资价值，从而稳定市场以及增加市场机会。把上市公司的市值管理水平和是否分红与上市公司的再融资挂钩，对自愿锁定股份的公司给予一定的政策鼓励，在再融资等方面给予特殊安排等。

7、将需求管理适度转向供给管理。适当加快国有企业注资步伐，提升企业内在价值，以改变市场对于上市公司估值偏高的预期，增加对国内外资金的吸引力。通过整体上市能解决我国证券市场大小股东利益冲突的痼疾，同时也是一个激扬人气的机会。

8、国家可以使用适量的外汇基金，在境外买入部分处于价值低估的中国上市公司股票，夺回这些公司的股票定价权，继而中国证券市场的稳定向上。通过外汇基金的购买也会在一定程度上防止某些机构对这些公司股票价格的刻意打压，获取不当利益现象的发生。与中国投资公司对黑石、美林的投资相比，这样的投资风险并不大。

9、从国家外汇储备、股票印花税按比例提取、大小非减持征收20%资本利得税三项来源设立“中国股市平准基金”，并在目前价位买入银行、保险、钢铁、石化、电力、航空等大盘蓝筹股，促进股市早日稳定。

10、组织股市平准基金、社保基金，中央汇金公司管理的外汇资金入市等迅速高调入市。目前，中国证券市场现在的基本面与企业的投资价值比高位时要稳定许多。与运用外汇资金一样，运用平准基金在关键点位高调购入相对偏低的大权重股票，一方面稳定了市场，一方面在低位进入时进行了一次很好的投资。高调的目的在于形成市场的正预期。之后平准基金可以在赢利的前提下逐步退出。甚至可以考虑向机构投资者乃至普通投资者增发平准基金，可能会比发行普通基金对证券市场的稳定效果与积极意义要好得多。

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高度重视股市暴跌对中国社会稳定的危害

石建勋博客 — Fri, 4 Jul 2008 08:56:48 +0800

上海袭警、贵州骚乱与股市暴跌. 这几件事乍看起来风马牛不相及。一件发生在中国的上海，一件发生在贵州瓮安；一件是至今动机不详个人袭击警察，一件是有黑社会背景的人利用人们的不满引起的社会骚乱，而持续半年多的股市暴跌似乎更与这两件事情无关，但这几件事背后都隐含着相同的一点：袭击警察和社会骚乱的人都有着对社会的巨大不满和愤怒，而股市连续暴跌也正不断地孕育着对社会稳定产生负面影响的不满因素。

今年初以来的股市大跌，已经让不少股民荷包缩水一半，各地股民自杀的消息不断见诸媒体，更有股民上街向政府讨说法。股市下跌成为激发社会矛盾的导火索，而股市腐败则是点燃这根导火索的火柴。王毅案暴出的“权贵大小非”问题更引起了亏损严重的广大中小股民的关注和愤怒。

这几件事还有一个相同点，那就是我们平时对影响社会稳定因素，重视不够，反映迟钝，措施不力。包括对股市连续暴跌的危害和副面影响重视不够，反映迟钝，政出多门，相互矛盾，措施不力。

对于A股持续下跌的原因，虽然有很多种说法，但是没有一种说法能够完全解释清楚，中国经济还在高速增长，CPI也一直在可控之中，人民币持续升值，国际热钱越来越多，流动性过剩越演越烈，外贸出口依然活跃，为何A股反倒出现如此大幅下跌？目前，中国经济整体运行情况良好，并没有出现明显衰退现象，也没有发生经济危机，GDP增长至少在9%以上，而且，中国目前政治、社会基本稳定，短期内也不可能发生战事，但中国股市却在短短的半年多时间内暴跌近60%，而且还看不出有止跌的可能，而且还动不动就出现单日跌幅超过5%、6%、7%甚至8%的乱象，给中国广大民众制造极度的恐慌。一个国家的股市在短时间内暴跌60%，那必定这个国家出了大问题，或严重的经济衰退，或严重的经济危机，或严重的政治动乱，或严重的社会暴乱，或发生战争。但在中国，所有能够导致股市暴跌60%的这些政治、经济、社会因素都不存在，那为什么会发生这样的暴跌情况？

无论从国内还是国外的经济分析、经济数据来看，中国经济到目前为止还没有发生什么大的问题，而且还是基本健康、稳定地发展，但我们经常听到一些说中国经济有什么什么大问题的言论，人为制造老百姓的恐慌。由上分析可见，无论从中国的政治、经济、社会角度来讲，中国股市都不应该在短短的时间内暴跌60%，都不应该还没有止跌的现象，那么，唯一可以解析的，那就是人为地在制造股市暴跌，人为地在制造百姓的恐慌，人为地在破坏中国社会稳定的基础。谁最希望中国社会不安定甚至发生动乱，显而易见，那就是国际反华势力。国际反华势力，与藏独、东突、法轮功、民运等勾结在一起，利用其掌握的话语权，不断地抛出中国经济不利的言论，不断地抛出股市利空的言论，甚至利用各种手段操纵股市、打压中国股市，让股民、基民不断地蒙受巨大的经济利益损失，甚至也导致了股市的庄家、机构、基金等巨大亏损，这些数以亿计的股民、基民、庄家、机构、基金等的背后都连接着亿家万户，连接着妻儿老小，这些股民、基民、庄家、机构、基金的巨大经济利益损失，则连带着中国有数亿老百姓跟着蒙受利益损失，如此，国际反华势力即可在中国制造民怨沸腾的效应，动摇中国政治、经济、社会稳定的基础，实现他们在奥运前后制造事端的目的，实现他们制造中国政治、社会动乱的目的。

正在崛起的中国引起了国内外发动势力的恐慌，他们不惜利用一切手段破坏中国社会的和平稳定，损害政府形象和威信，从而延缓中国崛起的步伐。我们更应该理性地看到，上海袭警和贵州骚乱只是发生在个别地方的各案，其影响和危害只是局部的，但是发生在全国范围的股市连续暴跌的“股灾”，其对中国崛起产生的副面影响和对社会稳定的威胁不容小视。

因此，希望所有热爱祖国的人们，务必要提高警惕，务必要透过现象看本质，看到股市连续暴跌对中国经济、政治和社会稳定的危害，同仇敌忾，众志成城，抗“灾”救市。也希望党中央、国务院能及时关注中国股市出现的问题及其所可能产生的效应，并尽快采取果断措施，迅速扭转股市大幅度连续暴跌的被动局面，绝不可让国际反华势力的阴谋得逞！当前惩治金融领域的腐败，安抚股民的情绪，采取有效措施切实解决大小非减持失控问题，恢复市场信心是当务之急。

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全球通胀美国"功不可没"

石建勋博客 — Wed, 2 Jul 2008 09:57:25 +0800

（该文全文发表于7月2日《人民日报海外版》，题目为：全球通胀：此事不可小视(望海楼)，1版)。

通货膨胀像一个幽灵，正在全球徘徊，今年以来，包括发达国家、新兴市场国家、石油出口国家在内的世界上多数国家的通胀水平都改写了历史纪录。新加坡达到25年来最高纪录；沙特阿拉伯处于16年来最高线；瑞士升至14年来最高点；一向强调“挤压”通胀率的欧元区，今年5月也以3.3%的水平达到14年来最高值；美国5月份CPI连续第三个月大幅上升，达到3.8%，创17年来新高；越南5月份CPI增幅加速上升到25.2%，增速达到1992年以来最快；菲律宾5月CPI同比上涨9.6%，创9年来最高水平……这个单子还可以拉长。

　　全球通胀水平同时上升有多种原因，但是油价和粮价成为全球通胀压力加大的最直接因素。国际油价近期连创新高，玉米价格继续创新高，主要粮食作物价格已上涨了一倍有余，而导致石油和粮食价格短时间快速上涨的主要原因是投机资本对石油和粮食期货的大肆炒作。美国著名对冲基金管理人乔治·索罗斯6月3日在美国国会参议院回答关于能源价格投机的质询时说，大量投机资金（特别是指数基金）进入商品期货市场吹大了油价“泡沫”。美国财政部官员史蒂夫·布雷斯指出，掉期协议的5个最大使用者是美国银行、花旗集团、摩根大通、汇丰（北美）控股和瓦霍乔亚银行，他们几乎主宰了商品和商品期货的掉期交易。目前原油被看成是一种抵御通货膨胀的硬资产，其长期投资收益也相当可观。可以预见的是，如果美元持续走软，以美元计价的平均生活成本将会在几年内翻番。

　　解决通胀问题已成为世界各国央行行长们的“心病”，遗憾的是，迄今为止全球主要国家央行未能协调一致行动，各国在货币政策上的非合作博弈使得通胀愈演愈烈。次贷危机爆发后，为了防止经济衰退，美联储采取惯用的降息和贬值手法，实施宽松货币政策，以本国和世界通胀上升为代价换取经济复苏；面对日益严重的通胀，大多数发达国家央行都不愿单方面率先采取紧缩货币政策，它们担心升息的单独行动，不仅抑制通胀的效果有限，反而可能会牺牲自身经济增长，成为美国次贷危机的附带牺牲品。非合作博弈的结果是共同推高国际市场商品价格，广大发展中国家则饱受油价和粮价飞涨之苦，有8亿多人正面临着饥饿的威胁。

　　高通胀势必危害消费和投资，最终将拖累世界经济增长，也会给世界和平与稳定带来威胁。通货膨胀是当前世界经济的最大风险，也是各国政府面临的首要问题,但仅靠少数几个国家单打独斗是解决不了席卷全球的高通胀问题的。在全球化的大环境下,任何国家都不可能独善其身,世界各国必须协调一致行动，共同采取有效的政策措施，防止通胀失控，防止出现经济增长减速而通胀趋升的滞胀局面。当前，作为世界第一的经济强国——美国应负起责任，改变放任美元大幅贬值和过于宽松的货币政策；国际社会应积极促进实现石油和粮食支付货币的多元化，这将有利于稳定油价和粮价。同时，世界各国政府应采取必要措施，抑制金融投资者对商品期货的炒作囤积。

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理性看待越南金融危机不应反映过度

石建勋博客 — Fri, 20 Jun 2008 08:49:48 +0800

货币贬值，股市大跌、外资撤离、通货膨胀、投资过热……

历史会重演吗？越南近来出现类似1997年泰国“金融危机”的诸多症状。最近一段时间，国内外媒体陆续报道说，新一轮可能蔓延东南亚乃至中国的金融危机正在越南酝酿。这些报道大多引用自摩根士丹利5月28日发表的报告，该报告认为，越南正面临一场类似于1997年泰国泰铢的“货币危机”，而在去年，摩根士丹利的报告对越南经济的评价还是一片光明，称其是亚洲新虎。今年又自打耳光，称越南经济一片黑暗。此番报告危言耸听，是否有利益驱动，不得不打个问号。

“毫无疑问，越南经济正处于困难阶段。但上述的评价显示夸大了困难。”世界银行驻越南代表处临时总经理、首席经济专家马丁·拉马并不认同摩根士丹利的报告，他表示，目前尚无充分因素表明，越南会像1997年的泰国那样爆发金融危机。联合国开发计划署驻越南首席经济学家乔纳森·宾克斯说，他认为尚未看到货币危机的要素。

与国外的关心和担忧不同，越南国内的普通老百姓和政府官员则很坦然，中国南方航空公司胡志明市办事处的一名越南籍职员雷远志说，现在与他一起工作的同事和往常一样正常上班，“日常生活用品售价是在上涨，但并非外界传言的那样暴涨。” 而越南总理阮晋勇则在日前的政府声明中表示，“今年前5个月越南国际收支盈余10亿美元，全年这一盈余将会升至30亿美元。政府有能力采取干预行动以保持越南盾的币值。”

目前通胀在世界各国泛滥，并不是越南所独有，但如果一个国家应对通胀的策略失误，则有可能会使这个国家陷入经济危机和金融动荡。3月下旬，越南国家银行听从了“以本币升值控制通货膨胀”之说，将越南盾与外币的浮动幅度由0.75%扩大到1%。然而事与愿违，汇率幅度的扩大短时间使得越南盾由升值变为贬值，在2个月内快速贬值2.6%，在远期汇率预期的NDF市场下跌得更为猛烈。在这次越南金融动荡中，无论是通货膨胀，还是货币贬值等问题的爆发，无不显露出“金融脆弱性”这个东南亚地区经济发展模式的致命弱点。由于存在“蒙代尔三角悖论”，该地区的国家往往陷入固定汇率、金融开放和货币政策宏观调控并存的困境，即一国政府要想同时维持固定汇率制度、货币政策独立性、资本自由流动是不可能的，三者只能取其二。

目前越南金融动荡的传染效应还十分有限，不必过于恐慌，但也不应掉以轻心。亚洲许多国家和地区当前情况和越南有很多类似的地方，都有大量热钱流入，都面临经济过热和高通胀，因此都潜藏发生金融危机的可能性，都有必要吸取越南的教训，加强防范金融风险。更为重要的是亚洲国家要警惕国际投机资本唱衰亚洲经济的阴谋，不宜对越南金融动荡反应过度，避免因抑制通胀的货币政策失误导致本国金融市场大幅动荡。

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恢复市场信心是监管层的当务之责

石建勋博客 — Wed, 18 Jun 2008 10:22:39 +0800

昨天股市又继续阴跌,创造了A股历史上的第一次十连阴，上证指数盘中出现2769点的低位，再度创下近15个月以来新低。

究竟是什么导致了此轮无休止的暴跌呢？是资金短缺吗?不是,人民币升值、流动性过剩,居民储蓄存款具高不下，这些都说明中国不缺资金？是受国际资本市场的影响吗？不是，我们看到，周边股市跌？中国股市跌？为什么周边股市涨?中国股市还跌呢?那么主要是什么原因呢？是中国经济的基本面发生变化了吗?也不是。散户不可能连续大规模的割肉,因为,中国的散户已经比较坚强和理智,不计成本的亏损出逃者不多,机构也不可能不计成本的大规模砸盘,只有一种力量可以肆无忌惮地大规模抛售手中的股票，那就是持股成本每股基本都在1至2元钱的“大小非”。

一国纸币、股市，这二者都是虚似的东西，是依靠国家信誉才能建立起来的东西，因此，持有人的信心很重要。金融危机就是因为对这二者的持有失去信心。适度的通货膨胀并不可怕，也不等于是金融危机了，而金融危机则是对持有该货币（指纸币）失去了信心。滥发纸币与滥发股票同样都会引发崩盘，货币体系崩溃与股市崩溃都属于严重经济危机，在这些方面股市与纸币具有同样的属性。

　　从这可以看出，那些鼓吹股市在信心崩溃时，国家仍可放任不管任其“自由调节”的观点是多么的荒谬。市场原教旨者实际上是根本不懂市场经济高级形态中信用经济的本质。

当前我国的实体经济与资本市场正在经历严重内外同时发作的信心危机，可以说，中国股市现在正面临这一轮牛市以来最为严重也最为痛苦的时刻。再融资、股票发行、大小非和高管套现猛于虎，严重威胁者股市的生存环境。

大家可以想象，在目前中国资本市场基础法律制度还不完善的条件下，其后果是什么：那就是都想圈钱最后都圈不到钱，“大小非”都想套现最后都套不到现，就像许多人都去挤一个很小的门，没有规则同时往外挤，结果谁也出不去，完全市场化只能是毁了中国股市，中国平安的案例恐怕是再好不过的典型教训了。

不同于欧美国家，中国目前的股市危机不是资金短缺而是制度短缺，正是由于再融资规则的不完善使得一些不负责任的上市公司“融资饥渴症”越来越严重；正是由于新股发行制度不完善，造成新股发行中的高市盈率、高申购资金、高开盘涨幅和低中签率为主要症状的“三高一低”症；正是，“大小非”都想套现猛于虎，使得投资者对未来政策变化和投资收益预期存在着很大的不确定性，正是由于对大小非和高管套现的严重性估计不足、规则不完善才使得市场难以承受套现的巨大压力。

因此，中国式的救市不需要注入多少资金，增加市场流动性，而是需要完善资本市场基础管理制度，构建公开、公平、公正的投资环境，比如改革印花税征收办法，以降低投资者交易成本，引导投资者长期投资行为；改革新股发行办法抑制新股发行中的高市盈率、高申购资金、高开盘涨幅和低中签率为主要症状的“三高一低”症；尽快完善再融资规则，完善大非减持规则等等。这方面，监管层不应该无所作为。

当前，恢复投资者信心是监管层的当务之急和当务之责，这需要政府公开表明维护市场长期健康稳定发展的态度。面对当前的股市危局，监管理层应该审时度势，尽快把股市政策从压制型调整到危机型，变消极的股市政策为积极的股市政策，当前特别要把防止股市暴跌甚至崩盘作为最核心的内容和最主要的任务。在这方面，任何的举措失当都会给股市带来致命的威胁，其负面影响都会极为深重也十分深远。如果市场的状况进一步恶化，那么即使想再次救市可能也为时已晚或者要付出更大的代价。

的确，再次救市在相当程度上实际上对于投资者而言起的是心理救援的作用，救市的具体措施重要，救市的姿态更重要。监管层迅速、公开地宣示并出手救市，以恢复市场信心，保持中国资本市场和中国经济持续稳定健康的发展，同时向世界树立一个负责任政府和负责任大国的良好形象是当务之急。

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